El Mercado Interbancario de Divisas

En la actualidad el mercado de divisas es el mercado financiero más grande del mundo con un volumen de negociación diario que supera por mucho a cualquier otro. A diferencia de otros mercados como el New York Stock Exchange (NYSE) o el CME Group, no es un mercado centralizado lo que implica una serie de diferencias importantes. En un mercado centralizado, cada transacción se registra por precio de negociado y volumen de transacción. Además, por lo general tienen un sitio central hasta el cual pueden rastrearse todas las transacciones y usualmente hay un especialista o creador de mercado (market maker). Por su parte, el mercado de divisas es un mercado descentralizado. No hay una sola bolsa o centro en el cual todas las operaciones son registradas. En su lugar, cada creador de mercado registra sus propias transacciones y las conserva como información propietaria. Los creadores de mercado primarios que crean los spreads o diferenciales Bid (precio de compra) y Ask (precio de venta) en el mercado de divisas son los mayores bancos a nivel mundial. Estos bancos negocian constantemente entre sí, ya sea a nombre propio o en el de sus clientes. Es por esto que el mercado en el cual los bancos conducen sus transacciones se conoce como el mercado interbancario de divisas.

El mercado interbancario es el mercado de divisas de más alto nivel en el que los bancos negocian monedas diferentes. Los bancos pueden negociar directamente entre ellos o mediante plataformas electrónicas de trading. Los servicios de Electronic Broking (EBS) y Thomson Reuters Dealing son los dos grandes competidores en el negocio de las plataformas de corretaje electrónico de divisas y juntos conectan a más de 1000 bancos. Las monedas de la mayoría de los países desarrollados tienen tipos de cambio flotantes. Estas monedas no tienen valores fijos, sino valores que fluctúan en relación con otras monedas.

El mercado interbancario es un segmento importante del mercado de divisas. Es un mercado mayorista a través del cual se canalizan la mayoría de las transacciones monetarias. Se utiliza principalmente para la negociación entre bancos. Los tres componentes principales del mercado interbancario son:

• El mercado spot
• El mercado de Forwards de divisas
• SWIFT (Society for World-Wide Interbank Financial Telecommunications)

El mercado interbancario no está regulado y es descentralizado. No existe una ubicación o mercado centralizado específico donde se llevan a cabo estas transacciones de divisas. Sin embargo, los futuros y las opciones de divisas están reguladas en varios países y se negocian en distintas bolsas de derivados como CME. En muchos países, el banco central publica los precios de cierre del mercado spot de divisas diariamente.

La competencia entre los grandes bancos asegura que en el mercado haya spreads ajustados y precios justos y adecuados para todos los traders. Para los inversores individuales, esta es la fuente de las cotizaciones de precios y es donde los corredores de divisas compensan sus posiciones. La mayoría de los traders individuales no son capaces de acceder a los precios disponibles en el mercado interbancario debido a que los clientes en las mesas de negociación interbancarias tienden a incluir los mayores fondos de inversión y hedge funds en el mundo así como grandes corporaciones multinacionales que manejan muchos millones de dólares, en el orden de los cientos e incluso miles de millones. A pesar de esto, es importante para los traders individuales comprender como funciona el mercado interbancario ya que es una de las mejores maneras de entender cómo se determinan los spreads para los traders e inversores menores como usted y yo, y por lo tanto de decidir si el bróker está proporcionando los precios más justos a sus clientes.

A continuación vamos a explicar cómo opera este mercado y como su funcionamiento interno puede afectar las transacciones de los traders individuales en el Forex.

¿Quienes crean los precios en el mercado interbancario?

Negociar en un mercado descentralizado tiene sus ventajas y desventajas. En un mercado centralizado, el trader tiene el beneficio de poder ver el volumen de negociación en el mercado como un todo, pero al mismo tiempo los precios pueden ser sesgados con facilidad para acomodarse a los intereses del especialista y no del trader. La naturaleza internacional del mercado interbancario de divisas hace difícil que pueda ser regulado tal como otros mercados, sin embargo, con participantes de tal importancia en este mercado, la autoregulación en ocasiones es mucho más efectiva que las regulaciones impuestas por gobiernos.

En países como Estados Unidos, los brokers de Forex especializados en inversores individuales deben estar registrados en la CFTC (Commodity Futures Trading Commision) y además deben ser miembros de la NFA (National Futures Association). La CFTC regula a los brokers y se asegura que estas compañías cumplan con estrictos estándares financieros. En otros países como el Reino Unido, esta función es cumplida por la FCA. No obstante, a nivel general el mercado de divisas y los brokers especializados en este mercado a nivel mundial no cuentan con ningún tipo de regulación centralizada que permita un control sobre todos los participantes, y más bien cada país se encarga de imponer sus propios controles de acuerdo a sus leyes (Ver artículos sobre regulación de los brokers de Forex).

La mayor parte del volumen en el mercado Forex se negocia a través de alrededor de 10 bancos. Estos bancos incluyen compañías ampliamente conocidas a nivel mundial como Citigroup (NYSE: C), UBS (NYSE: UBS), Deutsche Bank (NYSE: DB) y HSBC (NYSE: HBC). Cada banco está estructurado de forma distinta pero la mayor parte de los bancos de esta categoría tienen un grupo separado que se conoce como el Foreign Exchange Sales y Trading Department (Departamento de Comercio y Ventas de Divisas). Este grupo es responsable de crear los precios para los clientes del banco y por compensar este riesgo con otros bancos. Dentro de este grupo, hay una mesa de ventas y negociación. La mesa de ventas y negociación por lo general es responsable por tomar las órdenes de los clientes, obtener una cotización del spot trader y transmitir esa cotización al cliente para confirmar si este se encuentra de acuerdo y acepta negociar con ese precio. Este proceso de tres etapas es bastante común ya que a pesar de que el trading con divisas online se encuentra disponible y cada vez es más común, muchos de los grandes clientes que realizan transacciones de entre $10 millones a $100 millones de dólares en cada operación (directamente en efectivo), consideran que pueden obtener mejores precios negociando vía telefónica en lugar de negociar por medio de una plataforma de trading. Esto se debe a que la mayoría de las plataformas ofrecidas por los bancos tienen un límite en el tamaño de transacción ya que el dealer quiere tener la seguridad de que será capaz de compensar el riesgo.

En una mesa de operaciones de divisas al contado o spot, usualmente hay uno o dos creadores de mercado responsables por cada par de divisas. Es decir, para el EUR/USD por ejemplo, sólo hay un dealer principal que se encarga de proporcionar las cotizaciones para ese par de divisas. Él o ella puede tener un dealer secundario cuya labor es brindar las cotizaciones para transacciones de menor volumen. Esta forma de trabajo se aplica principalmente para los 4 pares de divisas principales tradicionales, en los cuáles hay mucha mayor actividad en comparación con los otros pares. Para las divisas que están vinculadas a commodities, puede haber un dealer que sea responsable por todas las divisas que presentan esta característica o, dependiendo del volumen de negociación que el banco esté viendo, pueden haber dos dealers.

Esto es importante debido a que el banco quiere estar seguro de que cada dealer conoce la divisa con que trabaja lo mejor posible y comprende el comportamiento de los otros participantes en el mercado. Normalmente, el dealer que trabaja con el dólar australiano también es responsable del dólar de Nueva Zelanda y también suele haber un dealer por separado que está encargado de las cotizaciones del dólar canadiense. Por lo general no hay un dealer que se encargue de los cruces de divisas – el dealer primario responsable por las divisas con mayor liquidez serán los responsables de las cotizaciones para estos pares de divisas. Finalmente, hay un dealer adicional que es responsable por las divisas exóticas como el peso mexicano, el rand surafricano y el rublo ruso. Esta forma de operar es imitada a través de los principales centros de negociación financiera a nivel mundial – principalmente Londres, New York y Tokio. Cada centro pasa las órdenes y las posiciones de los clientes a otro centro de negociación financiera al final del día con el fin de asegurarse que las órdenes del cliente son observadas y controladas las 24 horas del día.

Los creadores de mercado

Para ser considerado un creador de mercado interbancario, un banco debe estar dispuesto a crear precios para otros participantes, así como a pedir precios. El tamaño mínimo de negociación para una transacción interbancaria es de $5 millones, pero la mayoría de las transacciones son mucho más grandes y pueden llegar a los $1 mil millones en una sola transacción.

A diferencia del mercado bursátil, el mercado de divisas (Forex) no tiene un mercado físico central o bolsa como el NYSE. Sin un mercado central, los creadores de mercado elaboran o establecen los tipos de cambio para la compra y venta de divisas. Los bancos cotizan constantemente un precio Bid y un precio Ask en función de los movimientos anticipados del mercado que tienen lugar y, por lo tanto, crean el mercado. Los principales bancos manejan transacciones de divisas muy grandes a menudo de miles de millones de unidades. Estas transacciones causan el movimiento primario de los precios de las divisas en el corto plazo y largo plazo.

Otros factores contribuyen a determinar los tipos de cambio de las divisas y estos incluyen las transacciones de divisas realizadas por bancos más pequeños, fondos de cobertura, empresas, brokers de Forex e inversores. Las compañías se involucran en transacciones de divisas debido a su necesidad de pagar por productos y servicios suministrados desde otros países que usan una moneda diferente. Los operadores de Forex, por otro lado, usan la transacción de divisas, de un volumen mucho más pequeño en comparación con los bancos, para beneficiarse de los movimientos de divisas anticipados al comprar barato y vender a un precio más alto o viceversa. Esto se hace a través de corredores de divisas que actúan como mediadores entre un grupo de comerciantes y también entre ellos y los bancos.

Los bancos centrales también juegan un papel en el establecimiento de las tasas de cambio de divisas mediante la modificación de las tasas de interés. Al aumentar las tasas de interés, estimulan a los comerciantes a comprar su moneda, ya que ofrece un alto rendimiento de la inversión y esto aumenta el valor de la divisa del banco central correspondiente en comparación con otras monedas.

¿Cómo determinan los precios los bancos?

Los bancos negociantes determinan sus precios con base en una variedad de factores, incluyendo las cotizaciones actuales en el mercado, el volumen de negociación disponible al nivel de precios actual, sus perspectivas con respecto al comportamiento futuro del par de divisas y el inventario de sus propias posiciones en el mercado. Por ejemplo, si un banco considera que el valor del euro va a aumentar, entonces probablemente estará más dispuesto a ofrecer un tipo de cambio más competitivo a los clientes que están interesados en vender euros, ya que estima que una vez que reciba los euros, podrá mantener en su posesión este volumen por unos cuantos pips más y compensar a un precio mejor.

Por otro lado, si el banco pronostica que el valor del euro va a bajar y sus clientes le están vendiendo euros, entonces probablemente ofrecerá un precio menor por la compra de esta divisa ya que no tiene la seguridad de que podrá vender los euros de vuelta al mercado al mismo nivel al cual realizó la compra. Esta es una característica que es única de los creadores de mercado que no ofrecen un spread fijo.

¿Cómo compensan los bancos el riesgo en sus operaciones en el Mercado interbancario?

De manera similar a la que los traders individuales acceden a las cotizaciones del mercado a través de una plataforma de trading Forex,  existen dos plataformas primarias que utilizan los operadores del mercado interbancario de divisas y que compiten directamente entre sí: una es ofrecida por Reuters Dealing y la otra es proporcionada por el EBS (Electronic Brokerage Service). El mercado interbancario es un sistema de crédito aprobado en el cual los bancos negocian con base únicamente en las relaciones de crédito que han establecido entre sí a través de los años.

Todos los bancos pueden ver las mejores cotizaciones del mercado disponibles; sin embargo, cada banco debe tener una relación de crédito específica con otro banco con el fin de negociar a los tipos de cambio que están siendo ofrecidos. Entre más grandes sean los bancos, más relaciones de crédito pueden tener y mejores las cotizaciones de las divisas a las que pueden acceder. Lo mismo aplica para clientes como los brokers de Forex al por menor. Entre más grande sea el bróker de Forex en términos de capital disponible, más favorables los precios que puede obtener del mercado interbancario. Si un cliente o incluso un banco es pequeño, entonces se encuentra restringido a negociar con solo un selecto grupo de grandes bancos y tiende a recibir cotizaciones menos favorables para las divisas.

Tanto el sistema EBS como el sistema Reuters Dealing permiten a los participantes del mercado interbancario negociar con los pares de divisas principales (mayores), pero ciertos pares presentan mayor liquidez y se negocian con mayor frecuencia ya sea en EBS o Reuters Dealing. Estas dos compañías tratan de manera continua de capturar la participación del mercado de la otra, pero como guía, el siguiente cuadro muestra donde se negocia primariamente con los pares de divisas mayores:

Los cruces de divisas por lo general no son cotizados en ninguna de estas dos plataformas, pero sus tipos de cambio se calculan con base en las cotizaciones de los principales pares y luego se compensan a través de los componentes. Por ejemplo, si un operador interbancario tiene un cliente que quiere abrir una posición de compra en el EUR/CAD, entonces probablemente procederá a comprar EUR/USD a través del sistema EBS y al mismo tiempo comprará USD/CAD en la plataforma Reuters. A continuación, el operador multiplicará los tipos de cambios de ambos pares de divisas y le informará al cliente la cotización respectiva para el EUR/CAD. Esta transacción con dos pares de divisas es la razón por la que el spread para los cruces de divisas, como el EUR/CAD, tiende a ser mayor en comparación con el spread de los pares principales como el EUR/USD.

Crédito y liquidación en el mercado interbancario

La mayoría de las transacciones spot en el mercado de divisas se liquidan dos días hábiles después de la ejecución; la principal excepción se presenta en el par de divisas del dólar de Estados Unidos frente al dólar canadiense, en donde las transacciones spot se liquidan al día siguiente. Esto significa que los bancos deben tener líneas de crédito con sus contrapartes para negociar, incluso en las transacciones spot. Con el fin de reducir el riesgo de liquidación, la mayoría de los bancos tienen acuerdos de compensación que requieren la compensación de las transacciones en el mismo par de divisas que se liquida en la misma fecha y con la misma contraparte. Esto reduce sustancialmente la cantidad de dinero que cambia de manos y, por lo tanto, el riesgo involucrado.

Si bien el mercado interbancario no está regulado, y por lo tanto está descentralizado, la mayoría de los bancos centrales recabará datos de los participantes en el mercado para evaluar si existen implicaciones económicas. Este mercado debe ser monitoreado, ya que cualquier problema puede tener un impacto directo en la estabilidad económica general.

Conclusiones

Los inversores y traders individuales obtienen las cotizaciones para sus transacciones en el Mercado Forex a través de creadores de mercado online. Los brokers de Forex utilizan su propio capital para obtener crédito con los bancos que negocian en el mercado interbancario. Entre mejor capitalizados estén los creadores de mercado, pueden establecer más y mejores relaciones de crédito lo que les ofrecen la posibilidad de acceder a precios más competitivos tanto para sí mismos como para sus clientes.

Esto también quiere decir que en los periodos en que hay volatilidad en los mercados, los bancos tienen mayor obligación de proporcionar precios competitivos a sus clientes buenos. Por lo tanto, si un bróker de Forex no está bien capitalizado, es poco probable que pueda ofrecer cotizaciones mejores o incluso iguales de buenas que un creadores de mercado que cuenta con una buena capitalización. La estructura del mercado ocasiona que sea extremadamente difícil que esto ocurra. Como resultado, es sumamente importante que los traders individuales investiguen y analicen con cuidado el bróker de Forex que están considerando para abrir una cuenta y operar en el mercado.

-Fuentes de información:

-Investopedia.com

-Wikipedia.com